公司電表產品收入穩定,未來將成為現金流業務,優良的資產負債表和獨到的商業模式有助于公司在分布式光伏運營領域快速擴張,預計公司2014-2016年EPS分別為1.23、1.75、2.22元,對應目前股價PE分別為20.1、14.1、11.1倍,首次給予公司“強烈推薦”的投資評級。
業績符合市場預期:公司公布2014年半年度報告。上半年共實現營業收入8.44億元,同比增長10.83%;歸屬上市公司股東凈利潤1.35億元,同比增長15.47%,扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為1.33億元,同比增長14.82%�；久抗墒找�0.38元,同比增長15.15%。公司業績符合市場預期。
上半年電表業務穩中有降,全年預計打平:公司主營業務電能表及終端上半年收入減少9.89%,主要原因是智能電表招標高峰期已過,隨著智能電表替換需求的興起,未來這塊市場將是比較穩定。電表業務毛利率提升1.41個百分點,得益于公司產品結構轉變,毛利率較高的三相表在電表業務中的占比逐漸提升。公司上半年新簽智能電表訂單8億元以上,因此我們認為從收入上看全年同比打平的概率較大。
光伏收入來源于EPC,下半年開始電站運營:光伏系列產品收入上半年同比增長726.87%,主要是電站EPC轉讓收入,毛利率16.01%,高于EPC平均水平,體現了公司較強的項目管理能力與成本控制能力。下半年在繼續推進電站EPC的同時,公司重點布局的分布式光伏發電運營將開始貢獻收入,此外公司還建成200MW光伏組件生產線,并于6月底正式投產,預計產能全部自用,光伏運營的利潤水平較高,將大大提升公司光伏業務乃至整體毛利率水平。
LED增速高,后續與三星合作有看點:LED產品上半年實現營業收入7400多萬元,同比增長15003%,毛利率35.35%,公司LED產品目前主要面向南通市和周邊地區的道路路燈工程及照明工程,這塊業務去年基數較小,因此增速較高,公司憑借在電表領域積累的規�；圃旌统杀竟芸啬芰�,在LED領域也取得了不錯的盈利能力。公司近期與三星簽訂了戰略合作協議,雙方優勢互補,公司的規�；圃�、供應鏈管理、應用產品研發將與三星的技術、品牌、渠道優勢互補,共同做大LED市場。
分布式發電先行者:國家能源局近期召開了光伏發電現場交流會,根據會議精神,全年要完成13GW的裝機目標。這意味著下半年分布式電站推廣力度將加大。此外,分布式發電有望享受與地面電站同樣的補貼標準,這意味著分布式發電項目內部收益率的大幅提升。公司資產負債率較低,現金流穩定,為光伏發電運營業務的快速擴張打下了良好基礎,作為分布式發電先行者,已經摸索出了一套適合自己的商業模式,乘政策東風,公司有望在分布式發電領域取得快速增長,實現2014-2016年600MW至800MW的運營規模。
