LED行業新貴德豪潤達最近斥資6.40億元投資維美盛景，同時其董事長王冬雷順利在雷士照明上位成為后者的董事長，這被市場寄予厚望，認為德豪潤達今年業績很有想象空間，德豪潤達股價飆漲。
但是，網易財經經過調查，在撥去德豪潤達炫麗的業績迷霧之后發現，該公司資金鏈已極度緊張，目前正依靠巨額借債度日。更為嚴重的是，德豪潤達還涉嫌虛構巨額利潤，規模高達10億元。
涉嫌虛增利潤高達10億
廣東德豪潤達電氣股份有限公司（以下稱德豪潤達）2004年上市之初，主營業務為小家電產品的生產及銷售。2009年，德豪潤達開始進入LED行業。目前該公司經營范圍為小家電及LED雙主業格局。
自2009年涉足LED行業以來，德豪潤達以三安光電作為主要戰略競爭對手，在LED芯片投產規模、布局和模式選擇方面，緊隨三安光電。與德豪潤達主業之一（LED芯片和封裝）有重合的還有同方股份，這三家公司同處LED行業上游環節。
因2009年德豪潤達進入LED行業，為力求準確，網易財經選取其進入該行業之后最近三年（2010-2012年，以下同）的財報數據加以分析。
統計2010-2012年德豪潤達財報數據后發現，德豪潤達三年內取得凈利潤總額7.5億元，經營活動產生的現金流量凈額總計3.63億元，后者占凈利潤的比例為48.40%。
德豪潤達最近三年的年報均稱，“本年度報告期內，經營范圍與上年相比未發生重大變化。”
也就是說，自2010年以來，德豪潤達主業不變，也沒發生業務側重變化。故根據會計學原理，其經營活動產生的現金流量凈額應約大于或略等于凈利潤，即使有正向差異，也不應太過懸殊。
中喜會計師事務所注冊會計師（非執業會員）袁吉對網易財經表示，“在抵減營業收入的營業成本、營業稅金及附加、管理費用、銷售費用中，有部分為一次性投資多期受益的長期性資產逐年分攤計入成本，投資初期時的現金流，計入投資活動產生的現金流量，受益期抵減營業收入的分攤成本費用與經營活動產生的現金流沒有關系。”
因此，上述諸項費用，在逐年分攤計入當期損益時，雖然會降低凈利潤額，但并不會減少經營活動產生的現金流量凈額。
德豪潤達近三年財務數據顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額估測為資產減值、折舊與攤銷、處置長期資產與財務費用等項目總額共6.97億元，加上凈利潤之和，即14.47億元。
也就是說，若德豪潤達7.5億元凈利潤為實，則其經營現金流應為14.47億元。但是，該公司最近三年財報顯示的經營現金流量凈額總額，卻僅為3.63億元，與14.47億元相差極其巨大，差額高達10.84億元。
上海會計師事務所注冊會計師楊沫認為，在經營范圍、策略沒有發生重大變化的情況下，德豪潤達財報顯示最近三年實現凈利潤7.5億元，并沒有實現金流金凈流入，估測的經營凈現金流與公告的經營凈現金流差異出現重大異常，涉嫌虛構利潤。
剔除政府補助的凈利真相
從表面上看，德豪潤達近三年“歸屬于上市公司股東的凈利潤”（以下如無特別說明，均簡稱凈利潤）均超過1.5億元，可謂情況良好。
近三年來，德豪潤達分別實現凈利潤1.96億元、3.92億元和1.62億元，同比分別增長202.91%、100.44%和-58.71%。
既然盈利能力如此之強，為何經營凈現金流卻這么差、涉嫌虛構利潤？該公司凈利潤質量究竟怎樣？
網易財經調閱德豪潤達數年財報后發現，其包裝靚麗的盈利數據，過于依賴非經常性損益，超過80%的凈利潤來自政府補貼。
正是政府的慷慨大方，才維系了德豪潤達凈利潤無虧損的金身得以不破。但事實上，若無政府補貼這塊收入，三年內，該公司有兩個會計年度已經陷入虧損。
政府究竟給予了該公司多少真金白銀？從財報資料看，2010-2012年，德豪潤達從政府手里得到的補助額分別為2.70億元、3.11億元和2.24億元。三年來，德豪潤達共取得補助資金8.05億元，而在此期間，該公司凈利潤一共只有7.5億元，可見政府補助對該公司是何等重要。
因此，如無政府援手，德豪潤達凈利潤在2010年和2012年均為負值，即虧損。財報顯示，在扣除非經常性損益（主要為政府補貼）之后，德豪潤達最近三年的凈利潤變為-130.64萬元、1.32億元和-2600.92萬元，同比分別增長-102.69%、10.22%和-119.67%。
同時，德豪潤達2010-2012年營業外收入與支出的差額占利潤總額的比重，分別為112.16%、67.75%和97.99%。
如此看來，德豪潤達維系凈利潤的主要辦法是獲取政府補貼。除此之外，其靚麗盈利數據還得益于虛構凈利潤，那么這部分虛增的凈利潤，又隱藏在何處呢？
楊沫認為，涉嫌虛構的凈利潤，相應的會在異常增長的資產中有所反應，從財報公布的數據來看，德豪潤達2012年度營收下滑的情況下，存貨的增長是異常的，除了可能隱藏在存貨中外，還很可能隱藏在非流動性資產中。
財報顯示，德豪潤達非流動性資產占營業收入的比重居高不下，逐年增長，每年增幅幾乎都翻番，而在2012年營收下滑的情況下，固定資產與在建工程卻大幅增長。
網易財經統計該公司最近三年財報數據后發現，德豪潤達非流動性資產占營業收入的比例分別為58%、119%和192%。
從近三年情況看，固定資產和在建工程占營收比例逐年走高。固定資產占營收比分別為23.27%、39.89%和80.98%；在建工程占營收比例分別為18.68%、61%和70.22%。
可堪一提的是，2012年，占德豪潤達全年銷售總額達到29.88%比例的前五名銷售客戶資料，在其財報中，不著一字，僅用“第一名、第二名、第三名、第四名、第五名”代替。袁吉認為如此做法涉嫌信披違規。
巨額債務維系資金鏈安全
來自政府的政策支持，是德豪潤達于過去三年內，在LED行業發展的最主要推動力。在LED領域，德豪潤達不計成本的巨額投入，使其原已吱吱作響的資金鏈繼續承受巨大壓力。
截至2012年，德豪潤達為歐美企業提供小家電OEM加工制造業務占營業收入的比重，仍高達68%，其LED照明業務仍未對凈利潤有顯著貢獻。
從財報資料看，該公司從政府獲得的超過近三年凈利潤的補助額，無助于解決其緊繃的資金鏈。發行公司債券、定向增發和大規模借款等方式，是德豪潤達歸還舊債和補充日常經營流動資金的最主要手段。
最近一次該公司發行公司債的規模為8億元（即“12德豪債”，為期三年，票面利率5.95%），該筆債券原計劃募資10億元，主要用途為“償還商業銀行短期借款31969.00萬元”“剩余募集資金用于補充公司流動資金”。
同時，因日常經營現金流緊張，德豪潤達還將其于2010年增發募資中的3.04億元用于補充流動資金。
去年，德豪潤達借款總額為28.89億元，其中短期借款規模達到17.69億元，占總資產比例為19.22%，同比增加3.10個百分點（比2011年增加6.77億元）；長期借款從2011年的5.39億元猛增至11.20億元，占總資產比例同比增長4.21個百分點，增幅為12.17%。
德豪潤達于最近半年內，先后兩次有大筆資本支出，共耗資19.80億元。
第一次是2012年12月27日，德豪潤達公告稱，擬通過全資子公司德豪潤達國際(香港)以總價13.40億元獲得雷士照明合共20.05%股份，成為雷士照明第一大股東。
其次，今年5月13日，德豪潤達斥資6.4億元分期投資北京維美盛景廣告有限公司，占股比例為21.27%。
“從這家公司的財務數據看，沒有證據表明他們能承擔如此高額的資本支出。”袁吉認為。
一家主要依靠政府產業政策補助和發新債還舊債的公司，一旦政府補助額下滑，其凈利潤“裸奔”之真實面目將馬上出現（這一點已在其一季報凈利潤中有明顯反映）。而在此情況下，仍進行連續的大手筆資本活動，這樣的公司蘊含極高的經營風險。（周洲）
