德豪潤達(002005.SZ)現為國內唯一LED垂直一體化企業。公司本為全球前三大小家電制造企業之一,在認識到LED節能產業的巨大市場后,果斷通過并購方式跨入LED產業,并通過垂直一體化戰略快速打造出較完整的產業集群,現在已經在LED外延、芯片、封裝、應用、銷售渠道上多方布局,堅定向LED產業轉型。公司現在持有雷士照明27%股份,為其最大單一股東,受惠于雷士工程渠道優勢(3000網點),預估2014年貢獻營收將達10億。
4吋機產能優勢釋放,2014年將迎來業績拐點。公司引進一批臺灣資深技術團隊,大幅提升芯片與封裝工藝的良率與業績,經我們實地調研發現,目前有58臺MOCVD開工率為滿水位,芯片業績5月營收突破億元大關。在LED業務中,可細分為芯片/封裝/應用三塊子業務,根據我們預估LED芯片業務(含外延片)受惠于照明需求及產能稼動率提升,2014年營收將達11億,2015年挑戰20億。
LED封裝業務發力,增添營運柴火。經我們產業鏈驗證,引進臺灣團隊已開始收到成效,產品品質與良率大幅提升,40條封測線稼動率呈現滿水位,三月營收超過2000萬,在費用控制與材料成本降低的情況下,我們預估凈利率有機會達雙位數優于行業平均。另外,由于公司產品品質已經獲得市場認可,透過結合雷士渠道銷售,目前月產能100KK滿水位運行且還在持續擴產,我們推估2014年底月產能將達200KK。
LED業務放飛首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。我們預計公司14-15年營收分別為44.5、63.2億元,對應EPS分別為0.30、0.58元,動態估值分別為28.0/14.5倍。雖是LED產業后進者,但憑借著世界級制造設備與人才,搭配垂直一體化與大陸內有著廣闊的內需市場,我們看好公司在LED照明時代的發展前景,首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。
